Comentario de Mercado

EL GIRO DOVISH, CON MATICES IMPORTANTES

La semana estuvo marcada por datos débiles que cambiaron de golpe las expectativas de tasas. El informe de empleo de septiembre sumó apenas 29,000 puestos, muy por debajo de los ~84,000 esperados; el desempleo subió a 4.2% y los dos meses previos se revisaron 60,000 a la baja. La confianza del consumidor (Conference Board) cayó a 81.9 en septiembre, su nivel más bajo desde 2014, con los hogares esperando una inflación de 5.1% a doce meses. Un mercado laboral que se enfría le quita a la Fed el argumento para seguir subiendo con firmeza.

El PCE de agosto —la medida de inflación preferida por la Fed— reforzó la lectura, pero con una advertencia importante. El componente subyacente quedó en 3.0% interanual, por debajo del 3.3%–3.4% esperado. Sin embargo, esa baja no se debió a una desinflación real, sino a un cambio de metodología de la BEA (la agencia que lo calcula), aplicado de forma retroactiva: el dato de julio se reescribió de 3.3% a 3.0%. En el mes, de hecho, el subyacente se aceleró. En otras palabras, el riesgo inflacionario no desapareció; cambió la forma de medirlo.

El efecto conjunto en las expectativas fue inmediato: las probabilidades de una subida de tasas el 28 de octubre cayeron de más de 70% a comienzos de la semana a cerca de 20% (CME FedWatch). Pero conviene no sobreinterpretar el alivio: la probabilidad de una subida a más tardar en diciembre sigue por encima de 75%. La Fed no abandonó el sesgo restrictivo; lo postergó.

LAS TASAS: MÁXIMOS DE DOS DÉCADAS, PERO POR TASA REAL

El mercado de bonos contó una historia menos benigna. El bono a 10 años —referencia para hipotecas y crédito— cerró el 30 de septiembre en 5.29%, su nivel más alto desde mayo de 2002, y llegó a superar 5.34% durante la semana antes de ceder a ~5.18% el viernes con el dato de empleo. Lo relevante es la composición de esa subida: casi todo el movimiento de septiembre fue costo real del dinero —la tasa descontada la inflación, que pasó de 2.44% a 2.93%—, mientras que la inflación esperada a 10 años apenas se movió, en torno a 2.36%.

La distinción importa. Que los rendimientos suban por tasa real y no por expectativas de inflación significa que el mercado está exigiendo más por prestarle al gobierno —una mezcla de oferta de deuda y prima por riesgo—, no que anticipe más inflación. Para BTC, el efecto es el mismo en el corto plazo: un activo que no paga cupón tiene que justificar su precio frente a un bono que rinde cada vez más. Mientras las tasas reales se mantengan en estos niveles, siguen poniendo un techo.

GEOPOLÍTICA, ENERGÍA Y EL NIÑO

El frente geopolítico no mejoró. Trump rechazó el 26 de septiembre el plan iraní de siete días para reabrir el Estrecho de Ormuz. El matiz relevante es que el crudo ya circula por Ormuz casi al ritmo previo a la guerra; lo que no fluye con normalidad son los refinados, y eso se siente directamente en el bolsillo: el diésel en EE.UU. cuesta USD 6.39 el galón, un 70% más que al inicio del conflicto. Además, la reserva estratégica de petróleo de EE.UU. está en su nivel más bajo desde 1982, de modo que, si la guerra continúa, el próximo golpe al suministro llegaría con menos colchón.

A la presión energética se suma una climática. La agencia meteorológica de EE.UU. (NOAA) asigna más de 90% de probabilidad a un El Niño muy fuerte este invierno, con potencial de ser el más intenso desde 1950. El fenómeno ya empuja los precios de los alimentos: el índice de alimentos de la FAO está en su nivel más alto desde noviembre de 2022, con el azúcar liderando las alzas. Para una Fed que vigila la inflación, energía y alimentos caros son exactamente las presiones que más complican el panorama.

ELECCIONES DE MEDIO MANDATO

El calendario político agrega otra variable. Las elecciones legislativas en EE.UU. son el 3 de noviembre. La aprobación de Trump se ubica entre 37% y 39% en los promedios de encuestas —y una medición la situó en 31%, la más baja de sus dos mandatos—, y los mercados de predicción dan más de 90% a que los demócratas ganen la Cámara de Representantes. El dato importa sobre todo por la guerra: en septiembre Trump sugirió que el conflicto terminaría justo después de las elecciones, aunque reportes de prensa apuntan a que en privado contempla reanudar los bombardeos. Es una fuente de incertidumbre que el mercado aún no puede descontar con precisión.

Bitcoin (BTC): Cotiza en USD 84,500 (+1.2%), en una semana de consolidación por encima de su soporte. BTC se mantuvo sobre la zona de USD 80,800–83,300 —donde se compraron 1.43 millones de bitcoins, cerca del 7% del circulante—, que tras la ruptura de la semana pasada sigue funcionando como soporte sólido. El avance fue modesto y sin un catalizador claro: la demanda de ETFs se enfrió y las tasas altas limitaron el impulso. La lectura de fondo no cambia —la ruptura de la resistencia estructural sigue vigente—, pero el precio necesita que el flujo institucional se reactive para extenderse. Soporte en USD 80,800–83,300; resistencia en USD 86,600 (el cierre más alto de septiembre) y, por encima, USD 90,000.

Ethereum (ETH): Cotiza en USD 2,670 (-0.4%), prácticamente plano y perdiendo el respaldo que había recuperado la semana anterior: sus ETFs volvieron a registrar salidas netas (-USD 100.7MM). El activo se movió de la mano de BTC, sin impulso propio, y la señal de participación institucional que había reaparecido vuelve a quedar en duda. Soporte en USD 2,550–2,600; resistencia en USD 2,780–2,900.

Solana (SOL): Cotiza en USD 118.00 (-1.7%), con una leve toma de ganancias tras dos semanas de liderazgo. El flujo de sus ETFs se frenó (prácticamente plano en la semana), consistente con la pausa general de la demanda. El activo conserva la mayor parte de su avance reciente y se mantiene por encima de USD 113; la corrección luce más como una consolidación que como un cambio de tendencia. Soporte en USD 110–113; resistencia en USD 122–124.

La estructura de mercado mostró un cambio de tono hacia el final de la semana. Hasta el jueves, el mercado se venía desapalancando de forma saludable: las posiciones abiertas en futuros cayeron 10% desde el 22 de septiembre mientras el precio se sostenía, señal de que el avance descansaba en contado y no en apalancamiento. Esa es, en general, una base más sólida.

El cuadro cambió en la última sesión: el repunte reciente tuvo un componente de short squeeze (cierre forzado de apuestas a la baja), con unos USD 60.6MM en posiciones cortas liquidadas en una hora, y el apalancamiento volvió a entrar al mercado. No es un nivel preocupante, pero sí un recordatorio de que parte del último tramo alcista fue mecánico, no demanda nueva de contado.

El contraste entre un flujo de ETFs que se congela y un precio que aún así avanza levemente se explica, en parte, por ese desapalancamiento previo y por el squeeze final. Es un mercado sostenido más por la ausencia de vendedores que por una ola compradora nueva —una situación estable, pero que necesita el regreso del flujo para extenderse—.

Volatilidad esperada para la próxima semana: alta. El calendario concentra varios frentes: el informe de NOAA sobre El Niño (8 de octubre), el CPI del 14, la reunión de la Fed del 28 y las elecciones del 3 de noviembre. Cualquiera de ellos puede reactivar la volatilidad en un mercado que hoy opera sin una dirección clara.

BTC: +USD 51.20MM, una frenada brusca tras los USD 2,251MM de la semana pasada. La semana combinó días positivos (+31.0 el lunes, +66.2 el martes, +102.7 el jueves) con una salida fuerte el miércoles (-148.7), para un neto apenas positivo. No es una reversión bajista —el saldo sigue en terreno positivo—, pero sí una pausa marcada: la compra institucional que validó la ruptura dejó de empujar. Confirmar si se reactiva o si fue un pico puntual es la señal más importante de las próximas semanas.

ETH: -USD 100.70MM, un giro a salida neta tras la fuerte entrada de la semana pasada. Los fondos salieron tres de los cuatro días, con las mayores salidas a fin de mes. La señal de asignación relativa a favor de ETH, que había reaparecido, no tuvo continuidad y vuelve a requerir confirmación.

SOL: -USD 0.50MM, prácticamente plano tras tres semanas de entradas. El freno es coherente con la pausa general de la demanda y con la leve corrección del precio. Conviene ver si el interés institucional en SOL retoma el ritmo o si la racha reciente marcó un techo de corto plazo.