Comentario de Mercado

ACTIVIDAD E INFLACIÓN: LA ECONOMÍA LE DA ESPACIO A LA FED

El dato macro de la semana fue la actividad empresarial. El índice PMI compuesto —una encuesta a empresas que mide la expansión de la economía— saltó a 58.4 en septiembre, su nivel más alto desde julio de 2021, con fortaleza tanto en manufactura como en servicios y con los precios de insumos subiendo al ritmo más rápido desde 2022. En otras palabras, la economía crece con fuerza y la inflación de costos vuelve a acelerarse.

Para los Activos Digitales, la implicación es adversa en el corto plazo. Una economía robusta le da espacio a la Fed para seguir subiendo tasas sin miedo a frenarla, y así lo confirmó el gobernador Michael Barr, quien afirmó que "probablemente" harán falta más ajustes de política para devolver la inflación al objetivo. La reacción fue inmediata: el mercado pasó de asignar menos de 60% a una subida el 28 de octubre a más de 70% en cuestión de días. De los 18 miembros de la Fed, solo dos no esperan otra subida este año. El escenario dejó de ser "si sube" para consolidarse en "vuelve a subir".

LA SUBASTA DEL TESORO Y LAS TASAS

El endurecimiento se sintió con más claridad en el mercado de bonos. El miércoles, el Tesoro colocó USD 70,000MM en bonos a 5 años con la demanda más débil desde 2018: por cada dólar ofrecido llegaron apenas USD 2.21 en órdenes (contra un promedio de 2.33), y los bancos intermediarios, obligados a pujar, tuvieron que absorber cerca del 16% de la emisión —el doble de lo habitual—. El rendimiento a 5 años superó el 5% por primera vez desde 2007. Cuando la demanda no alcanza, el Tesoro paga más para financiarse y sube el costo del dinero para todos: entre el 18 y el 24 de septiembre, el bono a 2 años pasó de 4.76% a 4.87%, el de 10 años (referencia para hipotecas y crédito) de 5.01% a 5.18%, y el de 30 años de 5.34% a 5.47%.

La transmisión a BTC es directa. BTC no paga cupón: cuanto más rinde un bono del gobierno, menos atractivo resulta esperar la apreciación de un activo sin rendimiento propio. Las tasas altas fortalecen además al dólar —hoy en máximos de dos meses— y encarecen el crédito que financia las posiciones apalancadas. Y cuando las tasas saltan, los inversionistas reducen riesgo en todo a la vez: el día de la subasta, el S&P 500 cayó 0.75% y BTC 2.1%. La compra vía ETFs da soporte, pero mientras las tasas suban, ponen el techo.

GEOPOLÍTICA Y PETRÓLEO

El petróleo volvió a subir tras el respiro de la semana anterior. En la Asamblea General de la ONU, EE.UU. e Irán mantuvieron el martes sus primeras conversaciones en meses, pero sin acuerdo; el secretario de Estado Rubio advirtió que Trump mantiene abiertas las opciones militares. El jueves, el canciller iraní Araghchi presentó un plan para reabrir el Estrecho de Ormuz en siete días, condicionado a que EE.UU. levante el bloqueo y las sanciones. Ese mismo día, Arabia Saudita interceptó misiles hutíes dirigidos a Yanbu —su puerto de salida alternativo a Ormuz—. El Brent cerró el jueves en USD 106.60, un alza de 3.4% en la jornada.

La cadena de transmisión es la misma que venimos describiendo: estrechos, petróleo, rendimientos, inflación, Fed. Mientras Ormuz siga sin una salida negociada, el petróleo se mantiene como el principal canal por el que la geopolítica alimenta la inflación y limita a la Fed.

REGULACIÓN: AVANCE POR LA VÍA DE LOS REGULADORES

Con el Congreso trabado, la regulación avanzó por la vía administrativa y —lo más sano— con consulta pública. La SEC abrió a comentario la posibilidad de hacer permanente su exención para operar acciones tokenizadas; la CFTC envió a revisión de la Casa Blanca dos reglas para los mercados de Activos Digitales; y el jueves la Fed abrió a consulta las reglas para los bancos que emitan stablecoins (monedas digitales respaldadas en dólares). Es un proceso más lento que una ley, pero con más legitimidad por la vía del comentario público.

Conviene, además, una reconsideración a nuestra lectura de la semana pasada: la ley CLARITY no está muerta. Se presentó una moción de reconsideración en el Senado, aunque todavía sin un nuevo voto agendado; el calendario electoral empuja su posible aprobación hacia la sesión de fin de año o incluso 2027. Sigue viva, pero su camino es más largo de lo que la industria esperaba.

Bitcoin (BTC): Cotiza en USD 83,500 (+3.2%), tras una semana de ruptura al alza. BTC alcanzó USD 86,579 el lunes —impulsado por la entrada récord de ETFs— y opera ahora cerca de USD 83,500, pero el dato de fondo es estructural: superó la zona de USD 80,800–83,300 que había sido la barrera de las semanas anteriores, donde 1.32 millones de bitcoins tienen su costo de compra. Ese muro de oferta, una vez atravesado, pasa a funcionar como soporte. El avance se apoya en demanda de contado real, no en apalancamiento, lo que le da solidez; el retroceso de la parte final de la semana respondió al salto de las tasas, no a una debilidad propia. Soporte en USD 80,800–83,300; resistencia en USD 86,600 y, por encima, la zona psicológica de USD 90,000.

Ethereum (ETH): Cotiza en USD 2,680 (+2.7%), recuperando el respaldo institucional que había perdido la semana anterior: sus ETFs volvieron con fuerza (+USD 602.8MM), revirtiendo la salida neta previa. El activo acompañó el avance de BTC y consolidó por encima de USD 2,650. La señal de participación institucional en ETH vuelve a estar vigente, aunque necesita sostenerse para confirmar una tendencia. Soporte en USD 2,600–2,650; resistencia en USD 2,780–2,900.

Solana (SOL): Cotiza en USD 120.00 (+7.1%), el mejor desempeño de los tres activos por segunda semana consecutiva. El avance se apoyó en un flujo de ETFs sólido (+USD 101.4MM) y en el impulso que trae desde la ruptura de USD 100. SOL superó la zona de USD 113 que señalábamos como resistencia y opera ahora en terreno nuevo; conviene ver si consolida por encima de USD 120 o marca una zona de toma de ganancias. Soporte en USD 112–115; resistencia en USD 124–130.

La estructura de mercado acompañó la ruptura sin señales de exceso. El avance se apoyó en la compra de contado —los ETFs y la salida de bitcoins de los exchanges— más que en apalancamiento especulativo, lo que le da resistencia. En el frente on-chain, la señal se volvió constructiva: tras una semana de entradas, esta semana salieron unos 26,000 bitcoins netos de los exchanges, un patrón de acumulación donde la demanda retira monedas del mercado.

El episodio de la subasta del Tesoro dejó una lección de correlación: cuando las tasas saltan, BTC se mueve como un activo de riesgo más. El día de la subasta cayó 2.1% en línea con el S&P 500, un recordatorio de que, en el corto plazo, el precio responde al ciclo de tasas tanto como a sus propios flujos. La demanda institucional amortigua, pero no aísla.

Un recordatorio de riesgo llegó por otro frente: el jueves, el exchange Bitget sufrió el robo de unos USD 352MM de sus billeteras operativas (calientes y templadas), mediante transferencias falsificadas —no por compromiso de las llaves privadas de custodia en frío—. Bitget pausó los retiros y afirmó que su fondo de protección, de más de USD 464MM, cubre la pérdida. El caso, posiblemente el mayor hackeo de 2026, subraya una de las razones por las que en Solidus priorizamos la custodia institucional segregada: mantener activos en un exchange concentra un riesgo operativo que la custodia profesional está diseñada para evitar.

Volatilidad esperada para la próxima semana: alta. El calendario trae datos de empleo e inflación camino al FOMC del 28 de octubre, nuevas subastas del Tesoro y la negociación por Ormuz. Con la Fed inclinada a subir y el petróleo en tensión, cualquiera de estos frentes puede mover el precio con fuerza.

BTC: +USD 2,251.30MM, la mayor entrada semanal en casi un año y el dato central de la semana. El lunes marcó USD 999MM en un solo día —la mayor entrada diaria desde octubre de 2025—, seguido de USD 714.7MM el martes, USD 346.9MM el miércoles y USD 190.7MM el jueves. Es compra amplia, liderada por IBIT de BlackRock y FBTC de Fidelity, y sostenida a lo largo de toda la semana. Esta es la señal que veníamos esperando: no un pico aislado, sino demanda institucional consistente que confirma que el rebote descansa en compra de contado real. Es el piso que sostiene el precio frente al techo de las tasas.

ETH: +USD 602.80MM, un giro decidido tras la salida neta de la semana pasada. Los fondos captaron con fuerza los cuatro días, liderados por ETHA de BlackRock y FETH de Fidelity. La participación institucional en ETH, que la semana pasada no se había confirmado, regresó con claridad. Es un desarrollo a seguir: si el flujo se sostiene, reactiva la tesis de asignación relativa a favor de ETH.

SOL: +USD 101.40MM, la tercera semana consecutiva de flujo positivo y la más contundente, concentrada en BSOL de Bitwise y FSOL de Fidelity. El interés institucional en SOL se afianza y acompaña su liderazgo en precio. El patrón sostenido empieza a parecerse más a una asignación estructural que a un interés puntual.