Comentario de Mercado

LA SEMANA MÁS CARGADA DEL MES: CLARITY FALLA, LA FED SUBE, EL BOJ SUBE

Tres eventos de alto impacto se concentraron en tres días. El martes, la ley CLARITY —el marco de estructura de mercado para Activos Digitales— no logró superar la moción de cierre de debate en el Senado: el voto quedó 49 a favor y 50 en contra, no solo por debajo de los 60 necesarios, sino de la mayoría simple. Cayó, además, por el lenguaje sobre ética en las tenencias de funcionarios, no por el reparto de competencias entre la SEC y la CFTC que la industria pedía. A corto plazo, la ley está efectivamente muerta.

El miércoles, la Fed subió su tasa 25 puntos básicos, al rango de 3.75%–4.00%: la primera subida desde julio de 2023, aprobada por voto unánime (12 a 0). Las proyecciones actualizadas mostraron a 16 de los 18 miembros esperando al menos una subida más este año, y el mercado asigna ~51% a que llegue en octubre —una moneda al aire—. La decisión estaba plenamente descontada, de modo que, una vez pasado el evento sin una sorpresa peor, el mercado se concentró en un posicionamiento excesivamente bajista que terminó desarmándose.

El jueves, el Banco de Japón subió su tasa a 1.25%, su nivel más alto en 31 años. La reacción fue paradójica: el yen se debilitó más de 1%, hasta 157.8 por dólar, en lugar de fortalecerse. El motivo fue el voto dividido (7 a 2) y la ausencia de un compromiso de más subidas por parte del gobernador Ueda, que el mercado leyó como una señal menos restrictiva de lo esperado.

LAS TASAS Y EL RIESGO DEL YEN

El mercado de bonos siguió tensionado. El Tesoro a 10 años —referencia para hipotecas y crédito— tocó 5.04% el martes, su nivel más alto desde 2007, y opera cerca de 5%. La lógica para los Activos Digitales no cambia: cuando el dinero sin riesgo paga esa tasa, un activo que no genera cupón —como BTC— compite contra esa vara y vale menos cuanto más alta es.

El yen añade un riesgo de cola que conviene vigilar. Un yen débil mantiene vivo el carry trade (endeudarse barato en yenes para comprar activos en dólares), que es una fuente de liquidez para los activos de riesgo. Pero si Japón termina teniendo que defender su moneda, una de sus herramientas sería vender bonos del Tesoro estadounidense, lo que devolvería presión al alza sobre las tasas largas de EE.UU. —justo el canal que más golpea a los Activos Digitales—. Es una situación inestable, todavía sin resolver.

PETRÓLEO Y GEOPOLÍTICA

El petróleo se mantuvo por encima de USD 100 pero se enfrió hacia el cierre de la semana. El Brent operó cerca de USD 102 el viernes, encadenando su tercera sesión a la baja, tras haber subido con fuerza durante el mes (por encima de 15%). El alivio vino de dos frentes: Arabia Saudita avanzó en la reposición de su oleoducto Este-Oeste —apunta a recuperar cerca de la mitad de su capacidad en días— y redirigió crudo por el Estrecho de Ormuz mediante buques lanzadera, mientras crecían las esperanzas de una vía diplomática, con reportes de que China presionó a Irán para frenar a los hutíes.

El telón de fondo, sin embargo, sigue siendo de conflicto abierto. Durante la semana Irán atacó buques en Ormuz y exigió permiso y ruta aprobada para cruzar; Aramco advirtió a clientes europeos que no tendría crudo para entregar en octubre; y fletar un tanquero hacia el Golfo llegó a costar más de USD 1 millón por día, un récord. Con EE.UU. sopesando una ofensiva mayor, el petróleo sigue siendo el principal canal por el que la geopolítica se transmite a la inflación y, por esa vía, a la Fed. El precio de hoy paga la disrupción actual, no el peor escenario.

REGULACIÓN: LA SEC Y LA CFTC LLENAN EL VACÍO QUE DEJÓ CLARITY

Con la ley bloqueada, los reguladores actuaron por su cuenta en cuestión de días. La SEC anunció el 17 de septiembre una "exención de innovación": un régimen de cinco años que permite a plataformas operar acciones tokenizadas (acciones tradicionales representadas en blockchain) sin registrarse como bolsas de valores, y libera a los proveedores de liquidez de registrarse como intermediarios, con condiciones (notificar a las empresas antes de listar sus acciones, no ofrecerlas si el emisor se opone, y garantizar los mismos derechos de dividendos y voto). En paralelo, la CFTC envió ese mismo día a la Casa Blanca su propio proyecto de reglas para Activos Digitales —"Regulation of Crypto Asset Transactions and Crypto Asset Markets"—, todavía en etapa preliminar. El mensaje de conjunto es que, cerrada la vía legislativa, la SEC y la CFTC pasan a ordenar el sector por sus propias facultades. Es un avance concreto, pero acotado: la propia SEC reconoce que una exención es menos durable que una ley. Es un puente, no un destino.

Bitcoin (BTC): Cierra en USD 80,900 (+4.8%), tras una semana en forma de V: cayó a un cierre mínimo mensual de USD 75,608 con la falla de CLARITY y la Fed, y luego rompió los USD 80,000 el viernes, operando cerca de USD 81,000. El movimiento del viernes fue mecánico —un short squeeze que liquidó más de USD 230MM en posiciones cortas de BTC en pocas horas—, pero se apoyó en demanda de contado real. El reto ahora es de estructura: para sostener el avance, BTC debe atravesar la zona de USD 80,800–83,300, donde 1.32 millones de bitcoins tienen su costo de compra —la mayor concentración de oferta de toda la distribución—. Es papel que espera recuperar su precio de entrada, y parte suele venderse al lograrlo. Soporte en USD 78,000 y USD 75,600; resistencia en USD 80,800–83,300.

Ethereum (ETH): Cierra en USD 2,610 (+3.7%), acompañando el rebote de BTC. La divergencia relativa a favor de ETH que señalábamos la semana pasada no se confirmó: sus ETFs cerraron la semana en salida neta pese al fuerte ingreso del viernes, y el activo se movió más de la mano de BTC que por impulso propio. Sigue siendo el segundo con respaldo institucional más consistente, pero la tesis de rotación necesita más evidencia. Soporte en USD 2,450–2,500; resistencia en USD 2,650–2,800.

Solana (SOL): Cierra en USD 112.00 (+9.8%), el mejor desempeño de los tres activos. El avance se apoyó en el flujo de ETFs más fuerte en términos relativos de la semana (+USD 60.7MM, con un viernes destacado), concentrado en BSOL de Bitwise. Tras dos semanas de consolidación por encima de USD 100, SOL rompió al alza con volumen; conviene ver si el nivel de USD 112–113 se consolida o marca una zona de toma de ganancias. Soporte en USD 104–107; resistencia en USD 113–120.

El rally del viernes fue, en su mecánica, un short squeeze: quienes apostaban a la baja tras la semana macro adversa tuvieron que recomprar cuando el precio superó sus niveles de liquidación, y esa compra forzada aceleró la subida —más de USD 230MM en cortos de BTC liquidados en pocas horas—. La lectura importante es de contexto: fue un movimiento amplificado por posicionamiento, no por una euforia compradora nueva.

Aun así, la estructura no muestra estrés ni exceso. La volatilidad implícita cerró en 33.6, mínimo del mes —la incertidumbre se disipó al resolverse los eventos—, y el apalancamiento se mantiene en terreno neutral. Es decir, el mercado subió sin acumular el tipo de apalancamiento especulativo que suele preceder a las caídas bruscas.

En el frente on-chain, la señal sigue siendo de cautela: entraron 5,276 bitcoins netos a los exchanges esta semana, tras 6,250 la anterior. La oferta sigue llegando a los lugares donde se vende, consistente con un mercado que aún no confirma un cambio de tendencia. El indicador de valoración (MVRV) bajó de 1.45 a 1.43, sin cambio de régimen y lejos de zonas de euforia.

Volatilidad esperada para la próxima semana: alta. Con los grandes eventos ya resueltos, la volatilidad debería moderarse respecto de esta semana, pero se mantiene el vencimiento trimestral de opciones de fin de mes (~25 de septiembre) y los frentes abiertos —Irán, el yen, la Fed de octubre— pueden reactivarla en cualquier momento.

BTC: +USD 6.10MM, un neto casi plano que esconde el movimiento más relevante de la semana. La secuencia diaria lo dice todo: +159.9 el lunes, -450.4 el martes (falla de CLARITY), -295.9 el miércoles (Fed), +159.5 el jueves y +433.0 el viernes. Ese último día, FBTC de Fidelity aportó +310.7MM e IBIT de BlackRock +108.4MM —el mismo fondo que venía vendiendo—. El giro de salida a compra en 48 horas es la señal que veníamos esperando: confirma que el rally del viernes no descansó solo en apalancamiento, sino en demanda institucional de contado. Con todo, un neto semanal plano no es acumulación sostenida; es una reversión que hay que ver confirmada la próxima semana.

ETH: -USD 140.90MM. La divergencia a favor de ETH de la semana pasada no tuvo continuidad: los fondos sacaron capital de martes a jueves y solo revirtieron el viernes (+143.7MM, vía ETHA de BlackRock). El saldo semanal quedó claramente negativo. La señal de asignación relativa a favor de ETH pierde fuerza y pasa a requerir confirmación.

SOL: +USD 60.70MM, el flujo más fuerte en términos relativos, con un viernes destacado (+47.6MM vía BSOL de Bitwise). Es el tercer registro positivo consecutivo y el más contundente, coherente con el liderazgo de SOL en precio. Conviene seguirlo para calibrar si el interés institucional en SOL se está consolidando como una asignación estructural.