Comentario de Mercado

INFLACIÓN: EL NÚCLEO SORPRENDE AL ALZA Y LA SUBIDA QUEDA CASI DESCONTADA

El dato de la semana fue el índice de precios al consumidor (CPI) de agosto, publicado el viernes. La inflación general subió 0.4% en el mes y 3.4% interanual, en línea con lo esperado. El detalle decisivo estuvo en el núcleo —la medida que excluye alimentos y energía, y que la Fed vigila por ser más estable—: avanzó 0.3% en el mes frente al 0.2% esperado, acelerándose respecto de julio. Es una señal de que la presión de precios se extiende más allá del combustible, y con un agravante de calendario: el dato se midió antes del salto del petróleo de esta semana, de modo que aún no lo recoge.

La reacción fue inmediata en las expectativas de política monetaria. Las probabilidades de una subida de 25 puntos básicos el 16 de septiembre pasaron de ~70% antes del dato a un rango de 86%–90% (CME FedWatch); de concretarse, sería la primera subida desde julio de 2023. Y no termina ahí: las probabilidades de una segunda subida en octubre ya rondan el 60%. Para el inversor, la pregunta relevante dejó de ser si la Fed sube y pasó a ser cuántas veces —un cambio de régimen en las expectativas que endurece el entorno para todo activo de riesgo—.

LAS TASAS: EN MÁXIMOS DE VARIOS AÑOS

El mensaje más contundente de la semana estuvo en el mercado de bonos. El Tesoro a 2 años —que refleja lo que el mercado espera de la Fed en el corto plazo— tocó su nivel más alto desde julio de 2024. El de 10 años —referencia para hipotecas y crédito— llegó a 4.99% el viernes, máximo desde octubre de 2023. El de 30 años —que refleja la inflación y el costo del dinero a largo plazo— se ubica en 5.32%–5.36%, niveles no vistos desde 2007; la hipoteca promedio a 30 años ya supera el 7%.

La implicación para los Activos Digitales es directa. Cuando el dinero sin riesgo paga cerca de 5% a largo plazo y la tasa de referencia va a subir, un activo sin rendimiento propio tiene que justificar por qué vale más que un bono. BTC no paga cupón; su valor descansa enteramente en la apreciación futura, y esa apreciación vale menos cuanto más alta es la tasa contra la que se compara. A ello se sumó una señal técnica preocupante: el jueves el Tesoro ofreció recomprar USD 10,500M en bonos largos —más del doble de lo habitual— pero solo ejecutó USD 5,200M, la mitad, y el rendimiento a 10 años saltó 11 puntos básicos ese día. La herramienta para contener los rendimientos largos está perdiendo tracción.

GEOPOLÍTICA: YA ES EL MOTOR DE LA INFLACIÓN

Los frentes de conflicto dejaron de ser un riesgo de fondo para convertirse en el detonante directo de la inflación. Los hutíes tomaron Mokha, puerto del Mar Rojo junto a Bab el-Mandeb, con respaldo iraní según fuentes de Teherán. Y el viernes, drones lanzados desde Irak atacaron el oleoducto Este-Oeste saudí —la ruta de 7 millones de barriles diarios que evita el Estrecho de Ormuz—, que Arabia Saudita cerró en dos regiones. El tráfico por Ormuz cayó a siete buques el jueves, desde 18 el martes. El Brent terminó la semana en torno a USD 107.9, su primer cierre por encima de USD 100 desde mayo, y fue el detonante de la venta de bonos del jueves.

La cadena de transmisión es una sola: estrechos, petróleo, rendimientos, inflación, Fed. Cada eslabón alimenta al siguiente, y es la razón por la que el conflicto geopolítico hoy limita a la Fed más que cualquier otro factor. Con todo, conviene una nota de contexto: el Brent sigue lejos del pico de USD 126 de abril, de modo que el crudo aún no descuenta el peor escenario.

LA VENTANA DEL 15–16 DE SEPTIEMBRE, YA A LA VISTA

La secuencia macro desemboca esta semana en su punto de máxima concentración: el lunes 15, a las 2:15pm ET, el Senado vota la moción de cierre de debate (cloture) del CLARITY Act —el marco de estructura de mercado para Activos Digitales—; y el martes 16, la Fed anuncia su decisión de tasas junto con el dot plot (cuadro de proyecciones de tasas) actualizado. En lo regulatorio hubo movimiento: los republicanos del Senado presentaron el jueves 10 una versión revisada del CLARITY Act (630 páginas), que apunta a los protocolos "descentralizados solo de nombre" y les exigiría registrarse ante la CFTC. Aun así, el voto del 15 es de procedimiento (requiere 60 votos y, con 53 escaños republicanos, harían falta al menos siete demócratas), y los mercados de predicción sitúan en ~16% la probabilidad de que la ley se apruebe dentro de 2026.

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Bitcoin (BTC): Cierra en USD 77,212 (-2.9% en la semana, y ~5% por debajo de su nivel de comienzos de mes). El corredor de USD 80,800–83,300 —donde se concentra la mayor oferta en break-even de la distribución, es decir, la zona con más compradores que recuperarían su costo— volvió a funcionar como techo, y BTC devolvió por completo el rebote que había intentado. Cedió además el soporte de USD 78,000 que veníamos vigilando; su pérdida importa por lo que hay debajo, donde la oferta se adelgaza y no hay niveles de acumulación relevantes hasta la zona de USD 68,000, lo que deja al activo más expuesto a un movimiento amplio a la baja. Hacia arriba, la referencia sigue siendo la media móvil de 50 semanas (~USD 81,000), que BTC no cierra por encima desde finales de 2025 y que históricamente ha marcado el fin de los mercados bajistas anteriores. Soporte en USD 77,000 y, por debajo, USD 68,000; resistencia en USD 80,800–83,300.

Ethereum (ETH): Cierra en USD 2,516 (+2.7%), el mejor desempeño de los tres activos: cerró en el mismo nivel de comienzos de mes mientras BTC caía 5% desde ese punto de referencia. El ratio ETH/BTC subió a 0.0326, máximo de la serie, y refleja una rotación de capital que veníamos señalando: el interés institucional se diversifica desde BTC hacia ETH. Es una señal de apetito por mayor "beta" (sensibilidad al ciclo) dentro de los Activos Digitales, más que de aversión al riesgo. Soporte en USD 2,400–2,450; resistencia en USD 2,560–2,700.

Solana (SOL): Cierra en USD 102.00 (+1.0%), estabilizándose tras la corrección de la semana anterior. Se mantiene con solvencia por encima de USD 100, con sus ETFs de nuevo en terreno positivo aunque modesto. La acción de precio de las últimas dos semanas —corrección controlada seguida de estabilización— es la de un activo que digiere su avance reciente sin deshacerlo. Soporte en USD 96–99; resistencia en USD 107–110.

La estructura de mercado no mostró señales de estrés: la caída fue por falta de compradores, no por liquidaciones forzadas. La volatilidad implícita cerró en 36.7, por debajo de 40.2 el jueves —bajó el día del CPI porque la subida de tasas quedó descontada y la prima por el evento se disipó—, y el open interest en futuros cayó 4.4% el viernes, pero se mantiene en la banda de las últimas tres semanas. El apalancamiento especulativo sigue contenido, con tasas de financiamiento (funding rate) moderadas.

En el frente on-chain, el cuadro se invirtió respecto de semanas anteriores. Hace dos semanas salían unos 2,700 bitcoins diarios de los exchanges (demanda absorbiendo oferta); la semana pasada esa salida se detuvo, y esta semana se invirtió: desde el 6 de septiembre entraron 6,325 bitcoins netos a las plataformas. BTC vuelve a los lugares donde se vende, consistente con la caída de precio y las salidas de ETFs. El indicador de valoración (MVRV) bajó de 1.53 a 1.45 por el retroceso del precio, sin cambio de régimen.

Conviene, además, tener presente el calendario: el vencimiento trimestral de opciones de fin de mes (~25 de septiembre) concentra alrededor de 65% más open interest que el mensual previo y llega apenas después de la ventana del 15–16, de modo que puede añadir volatilidad mecánica una vez conocidos los resultados.

Volatilidad esperada para la próxima semana: muy alta. El 15 y 16 concentran dos resultados binarios en 48 horas —el voto del CLARITY Act y la decisión de la Fed con proyecciones—, a lo que se suman dos frentes de guerra que ya mueven el petróleo. Es la ventana de mayor volatilidad esperada del trimestre.

BTC: -USD 462.70M, con salidas en todas las sesiones y un pico de USD 282.70M el jueves, tras la venta de bonos. Se concentraron en ARKB y GBTC, mientras IBIT se mantuvo contenido. El contraste con la semana anterior —que cerró con ~USD 770M de entrada, incluida una jornada récord— es marcado: el neto de dos semanas sigue siendo positivo, pero pasar de USD 730M de entrada en un solo día a cuatro sesiones seguidas de salida no describe una acumulación paciente, sino demanda que entra con los titulares y se retira ante el riesgo. En lo que va de 2026, los ETFs de BTC acumulan ~USD 1,000M de salida neta.

ETH: +USD 196.90M, el dato más relevante de la semana. Los fondos recibieron USD 216.40M el viernes (USD 148.80M vía ETHA de BlackRock), la primera vez en la serie que ETH capta con fuerza el mismo día en que BTC registra salidas. En 2026, los ETFs de ETH acumulan ~USD 863M de entrada neta, en contraste directo con la salida de los de BTC. Hace dos semanas señalábamos que ETH recibía flujo con el doble de intensidad relativa sin que el precio respondiera; esta semana ETH se sostuvo mientras BTC caía 5%. No es un veredicto, pero la anomalía pasó a ser una tendencia por confirmar.

SOL: +USD 9.70M, el único de los tres con flujo positivo la semana anterior, concentrado en BSOL de Bitwise. Es un ingreso modesto, pero notable por ir a contracorriente del repliegue general en BTC. Conviene seguir observándolo para calibrar si el interés institucional en SOL se consolida.