Comentario de Mercado

FED / JACKSON HOLE: WARSH SORPRENDE CON TONO RESTRICTIVO

El evento macro de la semana fue el simposio de Jackson Hole, y en particular el discurso inaugural del presidente de la Fed, Kevin Warsh, el viernes. Warsh calificó la inflación de "preocupante" y afirmó que al banco central "aún le queda trabajo por hacer", pero se negó a dar guía sobre la reunión de septiembre. Lo más relevante estuvo en la curva: el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años saltó más de 6 puntos básicos hasta 4.298%, mientras el tramo largo (30 años, ~5.2%) se mantuvo plano. Esa torsión indica que el mercado le compró el compromiso antiinflacionario.

El giro en las expectativas de tasas es el dato central de la semana. Las probabilidades de una subida de 25 puntos básicos en la reunión del 15–16 de septiembre —que sería la primera desde 2023— pasaron de estar prácticamente descartadas hace un mes a cerca de 50% tras el discurso (CME FedWatch). Es un escenario que la mayoría de los activos de riesgo no tiene descontado, y su implicación para los Activos Digitales es directa: eleva el costo de oportunidad de mantener activos sin rendimiento y explica la toma de ganancias en BTC hacia el cierre. Como matiz de fondo, el tema del simposio de este año —"Innovación Financiera: Implicaciones para los Pagos y la Política"— fue el primero en situar los pagos digitales en el centro de la discusión, señal de que la infraestructura del sector gana relevancia en el pensamiento de la Fed pese a lo adverso del mensaje sobre tasas.

INFLACIÓN: EL PCE CONFIRMA LA PERSISTENCIA

El índice de precios PCE —el indicador de inflación preferido de la Fed—, publicado el 26 de agosto, reforzó el mensaje de Warsh. La inflación PCE de julio subió a 3.7% anual, y el núcleo (que excluye alimentos y energía) se ubicó en 3.3%, con un avance mensual de 0.2% en línea con lo esperado. Ambas lecturas permanecen por encima del objetivo de 2% de la Fed, confirmando que la inflación se mantiene pegajosa pese a la moderación de meses anteriores.

El cuadro se complicó por el lado de la actividad. El PMI de Chicago publicado esta semana se desplomó a 47.1 desde 57.6, muy por debajo del consenso y en zona de contracción. La combinación —inflación reacelerando con actividad enfriándose— es la que menos margen deja a la Fed, y desdibuja el escenario de una pausa prolongada camino a recortes que el mercado venía descontando. Es un cambio de tono que el inversor debe incorporar.

GEOPOLÍTICA: DOS FRENTES DE PRESIÓN DE COSTOS

Dos frentes geopolíticos empujan en la misma dirección: presión de costos por el lado de la oferta, justo cuando la Fed debate subir tasas. En el Estrecho de Ormuz, el conflicto con Irán cumplió seis meses y esta semana hubo ataques a dos buques comerciales; el crudo se mantiene contenido cerca de USD 82, pero un salto por encima de USD 105–110 reintroduciría presión inflacionaria directa. En el frente comercial, EE.UU. impuso el 22 de agosto aranceles de 50% sobre bienes canadienses, con represalias de Canadá en vigor el 8 de septiembre.

REGULACIÓN: RUMBO AL 15 DE SEPTIEMBRE

En el frente regulatorio, sin novedades durante la semana, la atención permanece fija en la moción de cierre del CLARITY Act del 15 de septiembre, que coincide con la reunión de la Fed. La combinación de ambos eventos en la misma ventana —política monetaria y marco regulatorio— sigue siendo, a nuestro juicio, el punto de decisión más relevante del trimestre.

Bitcoin (BTC): Cotiza alrededor de USD 77,800 (+0.4%), tras una semana cuya lectura técnica es más matizada de lo que sugiere la variación. A mitad de semana alcanzó los USD 80,000–81,000 por primera vez desde mayo, pero fue rechazado en una de las zonas de resistencia más densas de su estructura —el rango de USD 80,000–83,000, donde coinciden la media móvil de 50 semanas (que no supera desde noviembre de 2025), el máximo de mayo y la mayor acumulación de costo base de la distribución, cerca de 1.29 millones de BTC—. Tras el discurso de Warsh cedió cerca de 3.3% y perdió el primer soporte en torno a USD 78,000. La asimetría es relevante: un cierre semanal por encima cambiaría al alza la tesis de ciclo, pero por debajo de USD 78,000 la oferta se adelgaza de forma marcada hasta USD 68,000. Soporte en USD 78,000 (a recuperar) y USD 68,000; resistencia en USD 80,000–83,000.

Ethereum (ETH): Cotiza alrededor de USD 2,440 (+1.7%), consolidando por encima de la zona de USD 2,400 con el respaldo institucional más fuerte de los tres activos en términos absolutos. Los flujos de sus ETFs aceleraron respecto a la semana anterior, canalizados de nuevo por BlackRock. El activo mantiene la zona de USD 2,500–2,650 como próxima resistencia relevante. Soporte en USD 2,300–2,380; resistencia en USD 2,500–2,650.

Solana (SOL): Cotiza alrededor de USD 105.00 (+15.4%), el mayor avance porcentual de la semana. Rompió con decisión la resistencia de los USD 100 y alcanzó USD 110 antes de moderar, impulsado por una entrada de flujo institucional sin precedentes en su ETF, consolidando su transición de rezagado a líder. El indicador de fuerza relativa (RSI) cerró en sobrecompra (~80), lo que aconseja cautela ante un posible enfriamiento. Soporte en USD 96–100; resistencia en USD 110–115.

La estructura de mercado de esta semana confirma que la recuperación descansa cada vez más sobre demanda de contado y menos sobre apalancamiento especulativo: el sostén provino de los flujos de ETFs, que absorbieron el impacto del giro restrictivo de la Fed sin que el precio cediera de forma desordenada. Es una diferencia de calidad relevante frente a la semana anterior, cuando el avance descansó sobre un short squeeze mecánico.

La reacción al discurso de Warsh, sin embargo, dejó ver la vulnerabilidad del apalancamiento. Tras sus declaraciones, según datos de liquidaciones, el mercado registró cerca de USD 220 millones en liquidaciones en una sola hora, concentradas mayoritariamente en posiciones largas (apuestas al alza) y encabezadas por BTC y ETH. Es la imagen espejo del short squeeze de la semana anterior —cuando los liquidados fueron los bajistas— y un recordatorio de que, pese a la solidez del flujo de contado, las posiciones apalancadas que perseguían el rally siguen siendo sensibles a un giro macro.

Volatilidad esperada para la próxima semana: alta. El giro restrictivo de Warsh y la persistencia del PCE reintroducen sensibilidad a la macro justo cuando el calendario se intensifica: el informe de empleo del 4 de septiembre abre la secuencia de datos que definirá el tono de la reunión de la Fed. El posicionamiento sobrecomprado de SOL añade un factor técnico de corto plazo.

BTC: +USD 1,126.40MM, con cuatro sesiones consecutivas de entradas lideradas por IBIT de BlackRock (+208.90, +284.40, +200.80, +277.60). Dos matices importan. El constructivo: los ETFs siguieron comprando durante el retroceso —absorbieron oferta el día en que BTC cayó desde arriba de USD 80,000—, lo que es asignación deliberada y no persecución de precio, y confirma que el flujo se sostuvo tras el short squeeze. El de cautela: la magnitud diaria se redujo hacia el cierre, de modo que la demanda es real pero aún no constituye una tendencia consolidada.

ETH: +USD 713.60MM, una aceleración incluso frente a la ya fuerte semana anterior, con entradas crecientes de lunes a jueves (+115.60, +179.80, +192.40, +225.80). ETHA de BlackRock volvió a ser el motor dominante, con FETH de Fidelity aportando de forma consistente. Es la confirmación más contundente hasta ahora de la señal de asignación relativa a favor de ETH que venimos siguiendo: la demanda institucional por ETH no solo se mantiene, sino que se profundiza.

SOL: +USD 125.40MM, una entrada récord que multiplica por cerca de siete el flujo de la semana anterior. La demanda se concentró en BSOL de Bitwise (+25.00, +20.40, +2.60, +40.20), con aportes de GSOL de Grayscale y FSOL de Fidelity. Es el desarrollo más significativo de la semana en materia de flujos: el interés institucional en SOL, que durante semanas describimos como intermitente e incipiente, dio un salto cualitativo que acompañó —y en buena medida impulsó— la ruptura del precio.